国泰君安：新型电力系统下，煤电周期属性弱化，关注细分子版块结构性机会

其他 2024年12月31日 04:49 18 币研究

智通财经APP获悉，国泰君安发布研报，对新型电力系统下的电力市场格局及投资机会进行了深入分析。研报认为，在新周期下，“降电价”已不再是核心矛盾，改革驱动下的电源定位转变已发生，投资者应把握细分子版块的结构性机会。

火电： 研报建议精选区位优势明显、分红吸引力提升的火电企业。随着煤电行业周期性弱化，稳定的盈利能力将成为投资的关键。这需要关注火电企业在容量电费收入占比、融资成本以及长协煤比例等方面的表现。国泰君安指出，煤电机组容量电费收入占比的提升，将优化煤电行业的商业模式，提升EPS稳定性；2019-2023年主要火电公司融资成本呈下降趋势，在货币金融环境未发生重大变化前，这一趋势有望持续；主要火电央企长协煤比例基本保持在70%以上，长协煤有助于平抑火电企业成本端周期波动。

水电： 研报建议逆向布局优质流域的大水电项目。水电作为清洁能源，长期发展前景良好，但需要关注水资源的分布和利用效率，选择具有长期稳定收益的优质项目。

核电： 研报认为核电的长期隐含回报率值得关注。核电具有稳定的发电能力和较低的碳排放，但其建设周期较长，需要考虑政策支持和安全风险等因素。

风光： 研报建议静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股。风光发电受自然条件限制，政策支持和技术进步至关重要，投资者应关注政策变化和技术升级对行业的影响，选择具有核心竞争力的企业。

2025年广东年度交易结果分析： 2025年广东年度交易结果显示，电价下滑主要由于上游市场煤价持续下行以及广东省电量供需较为宽松。其中，2025年广东年度双边协商电价为392元/兆瓦时，同比下降15.8%；绿电交易电价为387元/兆瓦时，同比下降17.0%；挂牌/集中竞价交易电价分别为391元/兆瓦时和393元/兆瓦时，同比下降15.6%和19.1%。国泰君安认为，广东年度长协电价下浮比例在全国范围内或不具备代表性，广东交易结果落地有助于市场悲观预期出清。

风险因素： 研报列举了几个潜在的风险因素，包括用电需求不及预期、风光消纳问题超预期、煤炭价格超预期以及市场电价低于预期等。投资者需要关注这些风险因素，并进行相应的风险管理。

结论： 国泰君安维持公用事业行业“增持”评级，并建议投资者关注电力行业细分领域的结构性机会，选择具有长期竞争力和稳定盈利能力的企业。

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